Vânzările s-au dublat din nou, dar NVIDIA preia tot mai mult din riscul clienților

Ce a mers bine

Centrele de date, 93% din vânzări, au adus 89,0 mld. USD, cu 117% peste anul trecut și cu 18% peste T1. Motorul a fost Blackwell Ultra, care a ajuns să reprezinte cea mai mare parte a vânzărilor.

Creșterea s-a mutat spre clienții din afara marilor furnizori cloud. Segmentul AI Clouds, Industrial & Enterprise (ACIE), care cuprinde cloud-urile specializate pe AI, laboratoarele de modele, firmele și statele, a urcat cu 138%, la 40,3 mld. USD, și cu 25% față de T1. Marii furnizori cloud (Hyperscale) au crescut mai lent față de T1, cu 13%, la 48,7 mld. USD. Rețelistica a avut un nou trimestru record, cu o creștere de 18% față de T1.

Edge Computing, adică stațiile de lucru, PC-urile, roboții și automobilele, a crescut cu 27%, la 7,2 mld. USD, datorită stațiilor de lucru Blackwell. Vânzările de PC-uri pentru consumatori au încetinit, pentru că memoria și sistemele s-au scumpit.

Marje la nivel record

Marja brută a ajuns la 75,0%, cu 2,6 puncte peste anul trecut, datorită mixului mai bun de produse Blackwell Ultra. Față de T1, a rămas practic neschimbată. Provizioanele nete pentru stocuri au redus-o cu 0,8 puncte.

Cheltuielile operaționale au crescut cu 55%, la 8,4 mld. USD, din cauza infrastructurii de calcul și a salariilor. Cercetarea-dezvoltarea a urcat cu 64%, la 7,1 mld. USD. Veniturile au crescut însă de două ori mai repede, așa că ponderea cheltuielilor operaționale în vânzări a coborât de la 11,6% la 8,7%, iar marja operațională a urcat la 66,2%, un nou maxim.

Profitul net, umflat de investiții

Din profitul înainte de impozitare de 71,5 mld. USD, 7,8 mld. USD (circa 11%) vin din câștiguri pe participațiile pe care NVIDIA le deține în alte companii. Sunt câștiguri contabile, nu bani încasați, și se pot inversa dacă evaluările acestor companii scad. În T1, aceste câștiguri fuseseră de 15,9 mld. USD, motiv pentru care profitul net a crescut doar cu 2% față de T1, în timp ce profitul fără ele (non-GAAP) a crescut cu 18%, la 54,0 mld. USD.

Portofoliul de participații a crescut foarte repede. Titlurile listate au urcat de la 12,9 la 42,8 mld. USD din ianuarie, iar cele nelistate de la 22,3 la 51,2 mld. USD. Doar în primele șase luni ale anului fiscal, NVIDIA a cumpărat participații de 42,4 mld. USD, mai ales în firme care dezvoltă modele AI și în finanțatori de infrastructură, adică în bună parte în propriii clienți.

De reținut: din T1 FY2027, profitul non-GAAP nu mai exclude costul plăților în acțiuni către angajați, iar cifrele vechi au fost recalculate la fel. Comparațiile între ani rămân corecte, dar nu cu cifrele non-GAAP publicate înainte de 2026.

Numerarul rămâne în urma profitului

Fluxul de numerar operațional a fost de 24,1 mld. USD, peste cele 15,4 mld. USD de acum un an, dar la jumătate față de cele 50,3 mld. USD din T1. Motivul principal sunt creanțele: au ajuns la 63,1 mld. USD, iar timpul mediu de încasare a urcat de la 45 la 60 de zile, pentru că NVIDIA a acordat termene de plată mai lungi unor clienți mari, cu rating de investiții, pe contracte de mai multe trimestre. Stocurile au crescut de la 25,8 la 31,6 mld. USD, în pregătirea lansării Vera Rubin din T3.

Fluxul de numerar liber a fost de 21,3 mld. USD, adică aproximativ 36% din profitul net. În același trimestru, NVIDIA a dat acționarilor aproape 26 mld. USD, din care 19,7 mld. USD prin răscumpărări de acțiuni și 6,0 mld. USD dividende, și a cumpărat participații de 15,8 mld. USD. Diferența a venit din obligațiuni noi de 25,0 mld. USD, emise în trimestru. Datoria totală a urcat astfel de la 8,5 la 33,4 mld. USD.

Poziția financiară rămâne foarte solidă: numerarul și plasamentele în titluri de datorie, de 56,6 mld. USD, depășesc datoria cu 23,2 mld. USD. Dividendul trimestrial a urcat de la 0,01 la 0,25 USD pe acțiune, iar programul de răscumpărare mai are disponibili 99,0 mld. USD.

Angajamentele, cel mai mare semn de întrebare

Angajamentele de cumpărare de la furnizori au crescut într-un singur trimestru de la 119 la 279 mld. USD, mai ales pentru memorie. Din această sumă, 92 mld. USD sunt pentru restul anului fiscal 2027, 87 mld. USD pentru 2028 și 88 mld. USD pentru 2029. Împreună cu contractele cloud, chiriile de centre de date și investițiile promise, angajamentele totale ajung la 366 mld. USD, plus încă 56 mld. USD legate de parteneriatele cu cloud-urile AI.

NVIDIA a început să își susțină direct clienții. CFO-ul spune că multe cloud-uri AI și firme de modele cresc mai repede decât le permit bilanțurile. În august, compania a garantat finanțarea terenului, energiei și clădirilor pentru un campus de circa 4,25 GW în Ohio, al SB Energy, închiriat pe 20 de ani către OpenAI. Garanția are un plafon de 105 mld. USD, intră în vigoare pe etape, prima în anul fiscal 2029, și scade pe măsură ce OpenAI își plătește chiria. Expunerea maximă totală din garanții e de 108,5 mld. USD.

Pe termen scurt, aceste angajamente asigură aprovizionarea și vânzările viitoare: după estimarea companiei, fiecare generație de echipamente instalată în campusul din Ohio ar putea aduce 150-200 mld. USD venituri. Pe termen lung, ele leagă tot mai strâns rezultatele NVIDIA de sănătatea financiară a câtorva clienți mari.

Perspective pentru T3 și pentru anul fiscal 2028

Pentru T3, NVIDIA anunță venituri de 108,0 mld. USD, plus sau minus 2%, cu 12% peste T2, fără vreun venit din procesoare pentru centrele de date din China. Marja brută ar urma să coboare la 74,0%, iar cheltuielile operaționale să urce la circa 9,2 mld. USD. În ultimele patru trimestre, compania și-a depășit de fiecare dată propriul ghidaj de venituri.

În teleconferință, CFO-ul a spus că marja va atinge minimul în T4, la 71-72%, din cauza memoriei mai scumpe, și se va stabiliza la 72-73% în anul fiscal 2028, odată cu creșterile de preț deja negociate. Pentru anul fiscal 2028, compania se așteaptă la o creștere a veniturilor de circa 70%, limitată de cât poate livra, nu de cerere. Creșterea din T3 ar urma să vină mai ales din ACIE, iar Hyperscale ar reaccelera din T4, odată cu livrările Vera Rubin.

Riscuri de urmărit

Marjele: scăderea anunțată, de la 75% la 71-72%, înseamnă la volumul actual circa 3-4 mld. USD profit brut mai puțin pe trimestru. Dacă memoria se scumpește mai mult decât s-a prevăzut, scăderea poate fi mai mare.

Stocurile și angajamentele: în T1 FY2026, restricțiile de export pentru cipul H20 au costat NVIDIA 4,5 mld. USD. Cu 279 mld. USD angajați la furnizori, o încetinire a cererii sau o schimbare de reglementare ar avea un efect mult mai mare.

Încasările: creanțele cresc mai repede decât vânzările, iar o parte tot mai mare din cerere vine de la clienți finanțați sau garantați de NVIDIA. China rămâne practic absentă: Hopper a însemnat sub 1% din vânzările de centre de date.

Reacția pieței

Acțiunea a scăzut inițial după publicare, din cauza marjelor anunțate mai mici, dar a revenit în timpul teleconferinței, după estimarea de +70% pentru anul fiscal 2028. Pe 27 august a crescut cu 8,7%, după ce scăzuse în ziua de după fiecare dintre ultimele patru raportări, iar a doua zi a cedat 4,6%. Profitul pe acțiune non-GAAP, de 2,22 USD, a depășit estimarea analiștilor, de 2,09 USD.

Concluzie

T2 FY2027 confirmă că cererea pentru infrastructură AI e încă în accelerare, iar NVIDIA o transformă în marje fără egal. Partea mai puțin vizibilă e cum se finanțează această creștere: termene de plată mai lungi, participații în clienți, garanții de peste 100 mld. USD și angajamente record la furnizori. Raportul pe T3, din 17 noiembrie, va arăta cât de jos coboară marja, dacă se încasează creanțele și cum evoluează angajamentele după cele 279 mld. USD.