Costuri ținute în frâu, dar consumul slab a tăiat bugetul pe 2026

Ce a mers bine

Disciplina costurilor a salvat semestrul. Cheltuielile cu alimentele și materialele au scăzut cu 1,7%, la 233,3 mil. lei, deși vânzările au crescut, iar ponderea lor în vânzări a coborât de la 31,9% la 30,9%, datorită unor achiziții mai eficiente. Salariile au crescut doar cu 0,9%, iar cheltuielile sediului central (G&A) au scăzut cu 1,6%, la 32,5 mil. lei.

Efectul se vede cel mai clar în trimestrul 2: deși vânzările au scăzut cu 1,6%, cheltuielile din restaurante au coborât și mai repede (-3,2%). Profitul din exploatare al restaurantelor a urcat cu 20,0%, la 32,5 mil. lei, cu o marjă de 8,6% față de 7,1%, iar profitul din exploatare al grupului a crescut cu 45,3%, la 14,7 mil. lei.

KFC România, care aduce aproape tot profitul grupului, și-a crescut profitul din exploatare la nivel de restaurant cu 18,3%, la 55,4 mil. lei. Taco Bell a rămas brandul cu cea mai rapidă creștere a vânzărilor (+11,3%, la 55,7 mil. lei), iar Republica Moldova a crescut cu 18,0%, la 16,0 mil. lei, ajutată de restaurante noi și de primul Taco Bell deschis în afara României, la Chișinău, pe 30 aprilie.

Ce a mers mai slab

Clienții au cheltuit mai puțin. În T2, vânzările la restaurantele comparabile (deschise de cel puțin un an) au scăzut cu 4,7% la nivel de grup: -2,0% la KFC România, -8,0% la Taco Bell, -9,5% la Pizza Hut și -15,9% la KFC Italia. Compania pune scăderea pe seama inflației de peste 10%, a TVA-ului majorat la 21% și a incertitudinii politice din România. Creșterea Taco Bell vine deci integral din restaurantele noi, nu din cele existente.

Pizza Hut rămâne pe pierdere. Vânzările au scăzut cu 6,3%, la 50,0 mil. lei, iar pierderea din exploatare la nivel de restaurant s-a adâncit de la 0,3 la 1,9 mil. lei. În februarie, grupul a închis 7 restaurante Pizza Hut cu rezultate slabe, iar rețeaua a coborât de la 28 la 22 de unități.

Italia a scăzut cu 3,0%, la 90,3 mil. lei, după închiderea a două restaurante, iar profitul KFC Italia la nivel de restaurant a scăzut cu 37,2%, la 1,7 mil. lei. Cioccolatitaliani, brandul nou de deserturi, a pierdut 1,5 mil. lei la nivel de restaurant, iar profitul restaurantelor Taco Bell România a coborât de la 4,7 la 1,5 mil. lei, pe fondul unităților noi încă nematurizate.

Publicitatea a crescut cu 23,5%, adică cu 8,3 mil. lei, dublul economiei făcute la alimente (4,1 mil. lei). De aceea, deși costurile au fost bine gestionate, EBITDA normalizată a rămas practic pe loc, la 52,5 mil. lei (-0,6%).

Profitul: ce e real și ce e efect de bază

Creșterea profitului raportat e în mare parte un efect de comparație. În S1 2025, grupul a înregistrat 5,1 mil. lei costuri excepționale, legate de închiderea restaurantului KFC din Bari și de relocarea KFC Iași Palas. Fără aceste costuri, profitul din exploatare a scăzut cu aproximativ 8%, de la 27,7 la 25,5 mil. lei (calculul nostru), iar profitul net normalizat a scăzut cu 22,6%, de la 17,7 la 13,7 mil. lei.

Costurile financiare au crescut cu 33,8%, la 5,8 mil. lei, în principal din diferențe de curs valutar: creditele bancare ale grupului sunt în euro, iar cursul EUR/RON a urcat de la 5,0985 la 5,2438 lei în semestru. Pe baza statutară (cu IFRS 16, care include chiriile ca leasing), profitul net a fost de 7,2 mil. lei (+11,1%), iar EBITDA de 97,7 mil. lei (+4,9%).

Numerar, datorii și dividend

Numerarul a scăzut de la 102,6 la 44,8 mil. lei în șase luni. Fluxul din activitatea operațională, de 55,4 mil. lei, a acoperit plățile de leasing (37,2 mil. lei), dar nu și investițiile, mai mari cu 28%, la 37,1 mil. lei, și nici dividendul plătit în iunie (39,3 mil. lei net). Ca urmare, datoria bancară netă a urcat de la 46,1 la 109,3 mil. lei. Nivelul rămâne confortabil: sub 0,9x EBITDA estimată pentru 2026 (calculul nostru), față de plafonul de 2,5x din contractele de credit, care include și scrisorile de garanție.

Capitalurile proprii au scăzut cu 27%, la 92,1 mil. lei, pentru că dividendul declarat, de 1,06 lei pe acțiune (41,0 mil. lei în total), a fost de aproape șase ori mai mare decât profitul statutar al semestrului. Grupul a răscumpărat și 44.210 acțiuni proprii, pentru planul de opțiuni al conducerii.

După raport: bugetul pe 2026, redus

Pe 22 septembrie, Sphera și-a revizuit estimările pentru întreg anul 2026. Vânzările sunt așteptate la 1,58–1,60 mld. lei, cu 5,7–6,9% sub buget (1,70 mld. lei), dar tot ușor peste 2025 (1,57 mld. lei). EBITDA normalizată fără IFRS 16 este estimată la 130–145 mil. lei, față de 160 mil. lei în buget, iar profitul net normalizat la 50–65 mil. lei, față de 72,7 mil. lei. Fluxul de numerar liber estimat, 25–40 mil. lei, încadrează cifra bugetată de 32,8 mil. lei.

Motivul: bugetul presupunea o inflație de circa 6% și o revenire a consumului în a doua parte a anului, care nu s-a produs. Conducerea a ales să nu majoreze prețurile pentru a păstra clienții, ceea ce protejează traficul, dar apasă pe marje.

Calculul nostru: ca să atingă intervalul, grupul trebuie să facă în a doua jumătate a anului 77–92 mil. lei EBITDA normalizată și 36–51 mil. lei profit net normalizat, adică între 73% și 79% din profitul anual. Vânzările implicite pentru S2 (824–844 mil. lei) sunt aproape identice cu cele din S2 2025 (825,7 mil. lei), deci grupul nu mai mizează pe creștere, ci pe costuri.

Reacția pieței

La 30 iunie 2026, acțiunea închidea la 39,40 lei, în creștere cu 4,4% de la începutul anului, iar cu dividendul inclus randamentul total a fost de 7,2%. Indicele BET-TR a câștigat în aceeași perioadă 36,4%, deci SFG a rămas mult în urma pieței. Lichiditatea a scăzut și ea: valoarea tranzacționată în semestru a fost cu 36,5% mai mică decât în S1 2025. La prețul de 39,40 lei, dividendul de 1,06 lei corespunde unui randament de circa 2,7%.

Concluzie

S1 2026 arată un grup care își apără bine marjele prin controlul costurilor, dar al cărui motor de creștere, vânzările la restaurantele existente, s-a oprit în trimestrul 2. Toată creșterea vine din deschideri noi, iar Pizza Hut, Italia și conceptele noi încă pierd bani. Revizuirea bugetului din septembrie confirmă că a doua jumătate a anului va fi mai slabă decât se spera. Raportul pe 9 luni, din noiembrie, va arăta dacă trimestrul 3, de regulă cel mai bun al anului, a ținut grupul în intervalul revizuit.