Afacerile cresc sănătos, dar cursul EUR/RON și datoria mănâncă tot profitul

Ce a mers bine

Creșterea vine în mare parte din volume, nu doar din achiziții. Clinicile, cea mai mare linie de business (39% din vânzări), au avut cu 11,9% mai multe vizite, iar venitul mediu pe vizită a crescut cu 2,8%, la 253,5 lei. Laboratoarele au crescut cu 12,6% aproape exclusiv din volum: numărul de analize a urcat cu 13,0%, la 5,9 milioane, cu prețul mediu practic neschimbat.

Divizia corporate a fost cea mai dinamică. Abonamentele au ajuns la 999.018 (+12,5%), iar venitul mediu pe abonament a crescut cu 11,6%, la 188,8 lei. Este singura linie unde MedLife reușește să crească prețurile aproape la fel de repede ca volumele, iar veniturile din abonamente sunt recurente, deci printre cele mai valoroase din grup.

Farmaciile au crescut cu 33,7%, la 50,5 mil. lei, mai ales din vânzări mai mari pe client (+20,9%). Spitalele au crescut mai lent, cu 8,3%, la 473,9 mil. lei, din 4,6% mai mulți pacienți și un venit mediu cu 3,5% mai mare.

Ce a mers mai slab

Stomatologia a scăzut cu 3,9%, la 59,6 mil. lei: numărul de vizite a rămas aproape constant, dar venitul mediu pe vizită a coborât cu 4,3%. Categoria „Altele” a scăzut cu 13,4%, la 109,8 mil. lei.

Costurile au crescut puțin mai repede decât vânzările (+10,9% față de +10,5%). Consumabilele au urcat cu 16,2%, la 355,2 mil. lei, iar celelalte cheltuieli de exploatare cu 24,3%, la 116,0 mil. lei, cu utilități, reparații și promovare mai scumpe. Salariile au crescut doar cu 8,9%, deci nu personalul a presat marjele.

Marja operațională, stabilă fără litigiu

Raportat, profitul operațional a crescut doar cu 2,3%, iar marja operațională a coborât de la 5,4% la 5,0%. În cheltuieli intră însă 7,8 mil. lei plătiți în semestru pentru soluționarea definitivă a unui litigiu, pentru care nu se constituise provizion. Fără această sumă, profitul operațional ar fi crescut cu 11,6%, la 94,1 mil. lei, iar marja ar fi rămas la 5,4%, ca anul trecut.

La fel, EBITDA raportată a crescut cu 7,0%, la 242,0 mil. lei, cu o marjă de 13,9%. Fără litigiu, marja EBITDA ar fi fost de 14,4%, identică cu cea din S1 2025. Pe scurt, activitatea de bază își păstrează profitabilitatea, dar nu o îmbunătățește.

Atenție la EBITDA pro-forma

Comunicatul companiei pune în prim-plan o marjă EBITDA pro-forma de 16,4%, cu o EBITDA ajustată de 258,9 mil. lei. Diferența față de marja raportată de 13,9% are două surse. Prima: EBITDA pro-forma exclude 16,8 mil. lei cheltuieli considerate de companie neoperaționale sau nerecurente, inclusiv litigiul, costurile de achiziții și consultanța.

A doua, mai importantă: marja pro-forma e calculată pe vânzări din care au fost scoși 166,5 mil. lei, adică veniturile din Programul Național de Oncologie (medicamente decontate de stat, cu marjă foarte mică). Pe vânzări mai mici, aceeași EBITDA dă o marjă mai mare. Ambele cifre sunt corecte, dar măsoară lucruri diferite; pentru comparații cu alte companii, cea relevantă este marja raportată, de 13,9%.

Problema reală: datoria în euro

Pierderea financiară a crescut cu 26,2 mil. lei, la 109,6 mil. lei, și a depășit tot profitul operațional, de 86,3 mil. lei. Din ea, 56,8 mil. lei sunt pierderi din curs valutar, cu 47% mai mari decât anul trecut: leul s-a depreciat cu 2,8% față de euro în semestru, de la 5,0985 la 5,2438 lei/euro, iar grupul are cea mai mare parte a împrumuturilor în euro, deși încasează în lei. Aceste pierderi sunt în mare parte contabile, nerealizate, dar arată cât de expus e rezultatul la curs.

Restul de 53,8 mil. lei sunt dobânzi, cu 22% mai mari decât anul trecut, pe fondul unei datorii mai mari. Profitul operațional acoperă dobânzile doar de 1,5 ori, iar EBITDA de 4,2 ori.

În plus, grupul a plătit 11,4 mil. lei impozit pe profit deși a avut pierdere înainte de impozitare (23,3 mil. lei), pentru că impozitul se calculează pe fiecare companie din grup: filialele profitabile plătesc, iar pierderile altora nu le compensează.

Numerarul: mai bine decât arată profitul

Numerarul generat din activitatea operațională a crescut cu 40%, la 141,2 mil. lei, iar investițiile în echipamente și software au scăzut la 91,6 mil. lei, de la 112,0 mil. lei. Fluxul de numerar liber a fost astfel pozitiv, de 49,6 mil. lei, față de -11,4 mil. lei acum un an.

Banii nu au ajuns totuși pentru tot: grupul a plătit 58,2 mil. lei rate de leasing și 36,5 mil. lei pentru achiziții (Medstar și Rivmed, la Cluj). Creanțele comerciale au crescut cu 18%, la 356,1 mil. lei, mai repede decât vânzările, iar numerarul a scăzut de la 176,2 la 158,6 mil. lei.

Bilanțul

Datoria purtătoare de dobândă a ajuns la 2.023,8 mil. lei: 1.595,6 mil. lei împrumuturi bancare (din care creditul sindicalizat de 1.522,7 mil. lei, cu dobândă legată de EURIBOR sau ROBOR) și 428,1 mil. lei leasing. Scăzând numerarul, datoria netă este de 1.865,2 mil. lei, adică de circa 3,85 ori EBITDA pro-forma anuală, după calculul companiei.

Capitalurile proprii au scăzut, din cauza pierderii, de la 558,8 la 525,3 mil. lei, așa că datoria netă reprezintă de 3,6 ori capitalurile proprii. Activele curente acoperă doar 79% din datoriile curente. Grupul mai are disponibilă o parte din linia de credit suplimentară de 50 mil. euro semnată în 2025, iar conducerea spune că are lichiditate suficientă pentru următoarele 12 luni.

Față de buget și perspective

La jumătatea anului, MedLife realizase 49% din veniturile bugetate pentru 2026, 47% din EBITDA și 44% din profitul operațional. Ținta de venituri pare atinsă, dar profitabilitatea are nevoie de un al doilea semestru mai bun decât primul.

Conducerea spune că urmărește eficientizarea costurilor și reducerea gradului de îndatorare, dar și noi achiziții mici și medii, în țară și în străinătate. În august a anunțat preluarea a 75% din Qualipat, un laborator de anatomie patologică din Timișoara și Oradea, cu afaceri de circa 1,2 mil. euro în 2025. În toamnă urmează lansarea noii aplicații MedLife, care va integra date medicale, genetice și biometrice ale pacienților.

Riscuri de urmărit

Cursul EUR/RON: fiecare depreciere a leului se vede direct în rezultatul net, cât timp cea mai mare parte a datoriei e în euro.

Gradul de îndatorare: datoria a continuat să crească în semestru, iar achizițiile noi o pot crește în continuare. Promisiunea de reducere a îndatorării trebuie să se vadă în cifre.

Încasările: creanțele cresc mai repede decât vânzările, iar o parte din clienți sunt instituții publice, care plătesc mai târziu.

Reacția pieței

Pe 26 august, cu o zi înainte de publicarea raportului, acțiunea a închis la 11,28 lei, pentru o capitalizare de circa 6,0 mld. lei. Potrivit Bursa.ro, la finalul lui august acțiunea câștigase 9,7% de la începutul anului, mult sub indicele BET (+45,1%), și pierduse 18% în ultimele șase luni. Cu rezultatul net pe ultimele 12 luni negativ, indicatorul P/E nu se poate calcula, iar raportul dintre valoarea firmei și EBITDA, de circa 17x, e peste dublul medianei operatorilor medicali europeni.

Concluzie

S1 2026 arată două fețe ale MedLife. Ca afacere, grupul crește constant, are o poziție dominantă pe abonamentele corporate și își păstrează marjele. Ca investiție, rezultatul net depinde mai mult de cursul EUR/RON și de dobânzi decât de cât de bine merg clinicile și spitalele. Raportul pe 9 luni, din noiembrie, va arăta dacă marja operațională revine fără litigiu, dacă datoria începe să scadă și cât a costat cursul valutar în trimestrul III.