Azure crește cu 48%, dar factura AI se mută în leasing și obligațiuni

Ce a mers foarte bine

Azure a ajuns la 33,2 mld. USD, cu 48% mai mult decât acum un an, și a devenit cea mai mare afacere a grupului, înaintea Microsoft 365 cloud, cu 27,8 mld. USD. Creșterea a depășit estimarea conducerii, de circa 45%, deși o parte din capacitatea contractată de la terți a întârziat. Explicația ține de eficiență: Microsoft a scos mai multă capacitate din infrastructura existentă, iar veniturile Foundry, platforma sa pentru aplicații AI, s-au mai mult decât triplat.

Veniturile totale au depășit consensul LSEG, de 90,69 mld. USD, iar EPS-ul ajustat a depășit cei 4,73 USD așteptați. Pentru T2 FY2027, Microsoft estimează venituri de 96-97,1 mld. USD, peste consensul de 95,6 mld. USD, și o creștere Azure de 49-50%, peste consensul de circa 45%.

Marja operațională a urcat ușor, la 49,8%. Cheltuielile operaționale au crescut cu 6%, mult sub ritmul veniturilor, iar numărul de angajați a scăzut cu 2%.

Cum se citește profitul

Creșterea de 32% a profitului net e umflată de baza de comparație. În T1 FY2026, pierderile din investiția în OpenAI au redus profitul cu 3,1 mld. USD, iar în acest trimestru investiția a adăugat 207 mil. USD. Fără aceste efecte, profitul net a crescut cu 18%, la 36,4 mld. USD. Aceasta e cifra comparabilă.

Presiunea se vede mai sus în contul de profit. Costul vânzărilor a crescut cu 24%, mai repede decât veniturile, iar marja brută a coborât la 67,8%, de la 69,0%. Marja Microsoft Cloud a scăzut la 66% și e estimată la circa 65% în T2, pentru că Azure are o pondere tot mai mare în venituri. Cheltuiala cu amortizarea activelor fixe a urcat cu 56%, la 11,1 mld. USD.

Pentru T2, conducerea estimează costuri ale vânzărilor cu 26-27% mai mari, la venituri cu 18-19% mai mari, și o marjă operațională ușor sub cea de acum un an. Estimarea include și costul programului de plecări voluntare anunțat recent.

Investiții și numerar

Capex-ul a fost de 45,2 mld. USD, inclusiv leasing financiar, cu 30% mai mult decât acum un an. Circa trei sferturi au mers către active cu durată scurtă de viață, în principal procesoare CPU și GPU. Plățile efective pentru active fixe s-au dublat, la 39,4 mld. USD, iar free cash flow-ul a scăzut cu 27%, la 18,6 mld. USD. A rămas însă pozitiv, spre deosebire de Alphabet și Meta, și Microsoft se așteaptă să rămână pe plus în tot anul fiscal.

Capex-ul sub pragul de peste 50 mld. USD anunțat în iulie nu înseamnă o economie. Livrări de capacitate de la terți s-au mutat în a doua jumătate a anului fiscal, când investițiile vor accelera, iar pentru T2 estimarea e de peste 50 mld. USD. Pe anul calendaristic 2026, Microsoft vorbește acum de circa 170 mld. USD.

Comparația capex-ului devine mai greu de făcut. Din acest an fiscal, durata de viață a clădirilor și centrelor de date a fost prelungită de la 15 la 25 de ani, iar o parte din contractele viitoare trec de la leasing financiar, inclus în capex, la leasing operațional, care nu e inclus. De aceea ținta pe 2026 coborâse în iulie de la 190 la 175 mld. USD, fără o reducere reală a investițiilor. Activele noi din leasing operațional au fost de 6,5 mld. USD în trimestru, față de 1,4 mld. acum un an.

Nici free cash flow-ul nu prinde tot. Pe linia de alte investiții au ieșit 12,9 mld. USD, cu 6,7 mld. mai mult decât acum un an, în principal pentru facilitarea achizițiilor de componente.

Contractele și dependența de OpenAI

Contractele comerciale semnate și nerecunoscute încă în venituri au ajuns la 677 mld. USD, cu 73% mai mult decât acum un an, dar practic la nivelul din iunie, de 678 mld. USD. Circa 30% vor deveni venituri în următoarele 12 luni. Comenzile noi au scăzut cu 12%, din cauza contractelor Azure foarte mari din anul trecut.

OpenAI a generat 10,0 mld. USD venituri în trimestru, circa 11% din total, și avea de plătit 7,2 mld. USD la 30 septembrie. Microsoft deține circa 24% din OpenAI, deci aceeași companie e client major, partener tehnologic și investiție. În raportul trimestrial, Microsoft avertizează că partenerii care sunt și clienți importanți Azure își pot schimba planurile, iar consumul așteptat poate fi amânat sau redus.

Ce merge mai slab

Segmentul Devices and Consumer a scăzut cu 3%, la 15,5 mld. USD. Windows OEM și dispozitivele au pierdut 22%, după efectul încheierii suportului pentru Windows 10, iar pentru T2 scăderea estimată e de circa 35%, cu stocuri ridicate la producători și o piață de PC-uri slabă. Publicitatea din căutare, fără costurile de achiziție a traficului, a compensat parțial, cu o creștere de 12%.

Microsoft 365 commercial cloud a crescut cu 17%, susținut de GitHub Copilot, însă conducerea recunoaște o execuție mai slabă a vânzărilor la pachetele E3 și la produsele vândute separat. Numărul de licențe plătite a crescut cu 5%, iar Microsoft nu a actualizat cifra de adopție pentru Copilot.

Cât de solid e bilanțul

Foarte solid, dar poziția de numerar se reduce. Microsoft are 64,5 mld. USD în numerar și plasamente pe termen scurt, față de 35,5 mld. USD datorii financiare, deci un numerar net de 29,0 mld. USD, de la 36,5 mld. în iunie. Ratingul pe datoria pe termen lung este AAA.

Imaginea completă include leasingurile. Datoriile din leasing financiar sunt de 71,0 mld. USD, iar cele din leasing operațional de 27,5 mld. USD. În plus, 364,6 mld. USD reprezintă contracte de leasing, în principal pentru centre de date, care nu au început încă și vor porni între anii fiscali 2027 și 2034, unele în funcție de îndeplinirea unor condiții.

A doua zi după raport, Microsoft a lansat prima sa emisiune de obligațiuni investment-grade pe piața americană din 2017. Potrivit Reuters, valoarea e de circa 25 mld. USD, cu cereri de peste 100 mld. USD. Suma nu apare în bilanțul de la 30 septembrie. Pe 28 octombrie, directoarea financiară spusese că piața datoriilor nu fusese încă folosită și că Microsoft va accesa surse suplimentare de finanțare atunci când sunt atractive.

Reacția pieței

Acțiunea a urcat cu circa 4% după publicarea rezultatelor și a deschis la 540,22 USD, dar a închis pe 29 octombrie la 530,14 USD, cu 0,16% sub închiderea precedentă. A fost totuși o zi slabă pentru tehnologie: Nasdaq a pierdut 1,38%, iar Alphabet 12,64%. Investitorii au tratat diferit cele două companii și pentru că Microsoft a rămas cu free cash flow pozitiv.

Concluzie

T1 FY2027 arată o afacere care accelerează la o dimensiune uriașă și își menține marja operațională aproape de 50%. Întrebarea rămâne câți bani ajung la acționari după plata infrastructurii. Următoarele repere sunt marja Microsoft Cloud, free cash flow-ul din a doua jumătate a anului fiscal, când investițiile accelerează, și ponderea OpenAI în creșterea Azure.